θεωρητικό «κούρεμα», λέει η Nomura.
Του Νίκου Κωτσικόπουλου
Η μείωση του χρέους για να γίνει βιώσιμο, είναι ο λόγος για τον οποίο προχωρούν
σε «κούρεμα» οι κυβερνήσεις. Για την Ελλάδα όμως επιφυλάσσεται μία επιζήμια
αναδιάρθρωση, που δεν μικραίνει αλλά μεγαλώνει το χρέος, σε βάθος χρόνου, την ώρα
που θα φορτώσει τον Έλληνα φορολογούμενο, με την υποχρέωση εγγυήσεων....
Έτσι συμβαίνει τώρα με την λύση που επεξεργάζονται οι Ευρωπαίοι και θα αποτελειώσει
τράπεζες και Ασφαλιστικά Ταμεία, εφοδιάζοντας ταυτόχρονα τους δανειστές με εγγυημένα
ομόλογα υπαγόμενα στο Αγγλικό Δίκαιο τα οποία θα περιλαμβάνουν χρηματικές ή
εμπράγματες εγγυήσεις.
Μεγαλύτερη επιμήκυνση έως και 40 χρόνια και περικοπές επιτοκίων μπορεί να
περιλαμβάνει το σχέδιο για νέο θεωρητικό «κούρεμα» (στην παρούσα αξία) των ομολόγων
που έχουν βάλει στο τραπέζι οι Γερμανοί, ξεσηκώνοντας αντιδράσεις από τον Τρισέ και την
ΕΚΤ, έως τους Γερμανούς, Έλληνες και Ευρωπαίους τραπεζίτες, οι οποίοι κινδυνεύουν να
χάσουν τον έλεγχο των τραπεζών τους, με αυτό το σχέδιο.
Πολλοί δεν θέλουν αυτή τη νέα αναδιάρθρωση, που σύμφωνα με όλες τις πληροφορίες θα
είναι από 30%-50%. Δεν χρειάζεται, λέει η ΕΚΤ και ο Τρισέ, ενώ έκθεση της CSFB, δείχνει το
ίδιο πράγμα. Η Alpha Bank επίσης αντέδρασε, όπως δείχνει έκθεσή της, ενώ και ο πρόεδρος
της Πειραιώς κ. Μιχάλης Σάλλας, υποχρεώθηκε να εκθέσει αναλυτικά τις αντιρρήσεις του.
Το χειρότερο είναι, ότι το νέο θεωρητικό κούρεμα (όπως και αυτό της 21ης Ιουλίου), δεν
μειώνει το ελληνικό χρέος περισσότερο από 9% (σύμφωνα με έκθεση της Nomura που
παρουσιάζουμε), αλλά αντίθετα προκαλεί μεγάλα προβλήματα στην ελληνική οικονομία
αφού:
1.Τσακίζει εντελώς τα ήδη χτυπημένα Ασφαλιστικά Ταμεία και εξηγεί τις υπάρχουσες
περικοπές στις συντάξεις, που μπορεί να γίνουν μεγαλύτερες, όπως λένε τραπεζικά
στελέχη.
2.Σπρώχνει μερικές ελληνικές τράπεζες σε κρατικοποίηση με λεφτά των φορολογουμένων,
αν δεν βρουν επενδυτές να βάλουν κεφάλαια. Το ίδιο προκαλεί και στις ευρωπαϊκές
τράπεζες άλλωστε, ακόμα κι αν δεν έχουν ελληνικά ομόλογα. Γιατί όλα τα ομόλογα που
έχουν θα κινδυνεύσουν με πτώση τιμών. Αυτό εξηγεί γιατί όλοι οι τραπεζικοί, είναι κατά
βάση αρνητικοί.
3. Μεγαλώνει το χρέος ως ποσοστό του ΑΕΠ αφού προκαλεί καθίζηση στο ΑΕΠ με μείωση
αμοιβών, συντάξεων, δανείων, κατανάλωσης και τελικά ανάπτυξης. Το ΑΕΠ της χώρας θα
υποστεί καθίζηση, λένε στελέχη τραπεζών
4.Αυξάνεται το ποσό των κεφαλαίων από το νέο δάνειο (των 109 δις ευρώ που
αποφασίστηκε στις 21 Ιουλίου), το οποίο θα παρακρατηθεί ως εγγύηση για την εξόφληση
των νέων ομολόγων και δεν θα πάρει η Ελλάδα. Το ποσό υπολογίζεται από στελέχη της
αγοράς σε περίπου 50 δις ευρώ σήμερα, από κάπου 30 δις ευρώ πριν. Άρα απομένουν
λιγότερα από 60 δις ευρώ, τη στιγμή όμως που το δημόσιο θα χρεωθεί με επιπλέον 109 δις
ευρώ για να πραγματοποιηθεί το πρόγραμμα αυτό.
5.Όλα αυτά γίνονται για μείωση μόνον 9,2% του χρέους, από περίπου 2%-6% πριν
που έδινε το θεωρητικό «κούρεμα» (παρούσας αξίας) 21%. Αλλά την ίδια στιγμή η
έλλειψη δανείων, στραγγαλίζει και τις ιδιωτικές εταιρίες οι οποίες θα αντιμετωπίσουν
μεγαλύτερους κινδύνους αν οι τράπεζες κλείσουν εντελώς την δανειακή κάνουλα.
Στην πραγματικότητα, δεν υπάρχει κούρεμα λένε οι γνωρίζοντες, που επιμένουν ότι το
θεωρητικό «κούρεμα» δεν φέρνει τίποτα ουσιαστικό, αλλά κυρίως επιβαρύνσεις. Το
κούρεμα δεν αφορούσε ουσιαστικά, το βασικό κεφάλαιο των δανείων- ούτε και τώρα
όπως φαίνεται, αλλά κυρίως το επιτόκιο και την ημερομηνία εξόφλησης. Αφορά την
λεγόμενη «παρούσα αξία» των ομολόγων, όπως υπολογίζεται με προεξοφλητικό επιτόκιο
και την απόδοση των μακροχρόνιων ομολόγων. Διαφορετικά δεν θα ήταν «εθελοντικό»
και θα υποχρέωνε σε πληρωμή αποζημιώσεων, για όσους έχουν συμβόλαια CDS. Το θέμα
αυτό άλλωστε –αν είναι εθελοντικό ή όχι το δήθεν «κούρεμα» φωτίζουν και οι Έλληνες
τραπεζίτες.
Τνέα ομόλογα που θα δοθούν θα έχουν εξασφάλιση με κεφάλαια που θα δεσμευτούν από
το νέο δάνειο που θα χρεωθεί η ελληνική οικονομία, Υπολογίζεται ότι δεσμεύεται ποσόν
30-32 δις ευρώ του νέου δανείου, ενώ τώρα το ποσόν αυτό μπορεί να ανεβεί μέχρι τα 50
δις ευρώ…
Το φοβερό της υπόθεσης είναι, ότι η ΕΚΤ που έχει αγοράσει φθηνά, ελληνικά ομόλογα
αξίας 50 δις ευρώ, δεν δίνει τα δικά της για κούρεμα… Η ΕΚΤ θα κερδίσει δηλαδή
υποχρεώνοντας την Ελλάδα να πληρώσει, ενώ η Ελλάδα, τα Ταμεία και όλες οι ευρωπαϊκές
τράπεζες θα χάσουν; Απίστευτο…
Μικρά τα οφέλη δείχνει η ανάλυση της Nomura..
Μικροαλλαγές σε σχέση με το προηγούμενο σχέδιο απομείωσης της παρούσας αξίας
ομολόγων, βλέπει η Nomura σε ανάλυσή της η οποία επιτρέπει πολλά συμπεράσματα.
Ουσιαστικά δεν προκύπτει σοβαρό κέρδος, γιατί η μείωση του χρέους είναι πολύ μικρή.
Αξίζει τον κόπο;
Ο Έλληνας αναλυτής του οίκου Δημήτρης Δρακόπουλος κάνει μία «μηχανική αντιστροφή»
του μοντέλου με την κατά 21% απομείωση της παρούσας αξίας των ομολόγων, για να
υπολογίσει τα δεδομένα με ένα μέσο ποσοστό 40%.
Οι αλλαγές στο πρόγραμμα ανταλλαγής ομολόγων PSI επικεντρώθηκαν κυρίως, στην
μεγαλύτερη παράταση εξόφλησης του χρέους, λέει η ανάλυση, λαμβάνοντας υπόψη
επιμήκυνση στα 40 και όχι στα 30 χρόνια, σε μικρότερα κουπόνια (επιτόκια των ομολόγων)
και πιθανόν, σε μεγαλύτερη πτώση των τιμών στα ομόλογα που προσφέρονται για
ανταλλαγή. (Αυτό αφορά σε επιμέρους υπάρχουσες προτάσεις -επιλογές ανταλλαγής
ομολόγων, υποτιμημένων τώρα κατά 20% που μπορούν να φθάσουν το 30%)
Συνολικά, λέει η ανάλυση, αυτές οι αλλαγές θα μπορούσαν να αυξήσουν τη μείωση
της «καθαρής παρούσας αξίας» (NPV ή Net Present Value) σε 40% αντί για 21%. Η
συμφωνία παραμένει εθελοντική στη φύση της, αλλά ο κίνδυνος (άρνησης) από τους
μεγάλους κατόχους ομολόγων, αυξάνεται και αυξάνει έτσι την ανάγκη να πιεστούν
περισσότερο (για να δεχθούν ανταλλαγή) σε σύγκριση με το σημερινό πρόγραμμα
ανταλλαγής ομολόγων PSI.
Η ανάλυση της Nomura, δίνει παραδείγματα, όπως: Για απομείωση της καθαρής παρούσας
αξίας 40% ένα ομόλογο που θα εξοφληθεί κατά 100% το κεφάλαιό του, θα δίνεται με
κουπόνι (επιτόκιο) 3% και ένα άλλο με έκπτωση 70% θα δίνεται με κουπόνι (επιτόκιο) 5,4%.
Υποθέτοντας ισότιμη συμμετοχή μεταξύ των δύο αυτών επιλογών ανταλλαγής για τους
κατόχους ομολόγων, λέει η Nomura, το συνολικό καθαρό χρέος ως ποσοστό του ΑΕΠ
θα μειωθεί κατά 9,2% του ΑΕΠ ενώ οι ετήσιες δαπάνες για τόκους ως ποσοστό του
ΑΕΠ σε σύγκριση με το σημερινό πρόγραμμα PSI, θα είναι 1,2% του ΑΕΠ μικρότερες.
Συμπερασματικά, αυτό θα ήταν μία ιδιαίτερα περιορισμένη αλλαγή του ελλεηνικού χρέους,
λέει η ανάλυση του οίκου.
Έτσι η ανάλυση προχωρά σε ένα άλλο μοντέλο που περικόπτει την καθαρή παρούσα αξία
των ομολόγων κατά 60% βασισμένη σε μία και μοναδική επιλογή ανταλλαγής ομολόγων,
η οποία λαμβάνει υπόψη μόνο την μισή αξία των ομολόγων. Αυτό είναι πιο χρήσιμο για
τη βιωσιμότητα του ελληνικού χρέους, παρατηρεί η Nomura, αλλά εδώ η δυσκολία είναι
η στάση των θεσμικών πιστωτών (ΕΚΤ, ΔΝΤ και ΕΕ) και η προθυμία τους, να εξαναγκάσουν
τους δανειστές να δεχθούν κάτι τέτοιο…
Δεν υπάρχουν σχόλια:
Δημοσίευση σχολίου